中金公司研究部大宗商品組最新發布報告表示，2025年全球貿易格局加速重塑，由此帶來了全球產業分工和宏觀秩序重構，大宗商品市場也在變局之中，不僅有傳統需求增長動能不足的挑戰，也有地緣博弈和行業革新帶來的機會。

中金公司認為，展望2026年，雖然全球宏觀經濟增長依然面臨較高不確定性，但在微觀層面上，隨著供應擾動影響顯現和局部需求量變在途，預期2026年商品市場的多數過剩格局或有望邊際改善，不必對商品市場表現過于悲觀。

在商品內部板塊排序上，中金公司判斷，明年有色金屬和貴金屬有望成為上漲趨勢延續的第一梯隊。其中，銅的供給側既有長期資本開支約束、又有短期意外事件擾動，需求側既有綠色轉型大勢延續、又有AI敘事的新亮點，短缺格局或從明年開始由預期轉為現實，價格上行周期或有望打開；鋁的供給側約束依然較強，或繼續支撐電解鋁環節高利潤；黃金價格中樞或有望繼續抬升。

原油和農產品作為第二梯隊，在價格超跌后，成本反饋或提供底部支撐，供應風險和需求增長或帶來反彈機會。其中，OPEC+增產在途，石油市場現貨供應過剩仍為基準情形，與此同時，北美頁巖油的成本挑戰已經開始，預期非OPEC供應擴張周期或在明年下半年迎來中長期拐點，有望為油價中樞提供趨勢突破機會。海外大豆、玉米等價格均已跌破成本線，貿易政策和天氣變數或增添供給側不確定性；海外生物燃料政策力度加碼，有望為棕櫚油和豆油需求提供新的增長機會。

最后，維持對黑色系的謹慎態度，作為第三梯隊。其中，黑色系下游制造業相關需求受出口支撐，但地產與基建需求或仍存不確定性，疊加西芒杜等鐵礦項目投產及爬產，冶煉原料受供給曲線擴張進一步寬松，或帶動鐵礦價格中樞繼續下移。

來源：上海證券報·中國證券網

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